logo
8 800 700 60 07

звонок по России бесплатный

Рынок акций США top-down

от 16 июня 2020 г.

В ходе кризиса «социального дистанцирования» фондовый индекс S&P 500 упал с 3386 п. в феврале до 2237 п. в марте, т.е. почти на 34%, однако уже в начале июня индекс вернулся к значению начала года. Участники рынка, судя по динамике индекса широкого рынка, закладывают в ожидания «V-образное» восстановление реальной экономики. Не углубляясь в вопрос об обоснованности подобных ожиданий, мы решили исследовать, какие из отраслей отстают от процесса восстановления котировок и могут претендовать на более детальный анализ для поиска инвестиционных идей.

1. Основные отрасли

Семейство фондовых индексов S&P Dow Jones Indices включает 11 отраслевых индексов (соответствуют отраслям первого уровня классификации GICS), корзины которых формируются из акций, входящих в индексный список S&P 500. Ниже мы приводим изменения значений отраслевых индексов с начала года по 15.06.20 включительно, а также изменения за прошедший месяц.

В заметном минусе в сравнении с уровнями начала года остаются три отраслевых индекса, соответствующие отраслям энергоносителей (нефть, газ, уголь), финансов и промышленности (последняя отрасль включает большой список секторов, не все из которых связаны друг с другом сколь-либо очевидным образом). Далее мы остановимся подробнее на этих трех отраслях.

Отраслевые индексы S&P 500 – базовые отрасли (GICS уровень 1):

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА», https://us.spindices.com/indices/equity/sp-500
Отрасль Доля в S&P 500 Изм. с начала года Изм. за 1 мес. P/E EV/EBITDA P/B Чистый долг/ EBITDA
Энергоносители 3.2% -34.4% +10.0% 22.6 11.2 1.2 6.0
Финансы 11.2% -21.9% +14.6% 12.5 - 1.2 0.6
Промышленность 8.4% -14.9% +16.6% 17.6 16.6 4.2 2.3
Материалы 2.6% -9.7% +8.8% 20.7 12.4 2.4 2.9
Электроэнергетика и ЖКХ 3.2% -9.3% +7.4% 15.7 12.0 2.1 5.1
Недвижимость 2.9% -7.6% +15.8% 45.9 22.2 3.4 5.6
Потреб. товары повседневного спроса 6.9% -7.5% +2.0% 19.8 14.3 6.0 2.6
Здравоохранение 14.5% -4.3% -2.7% 20.1 12.9 4.5 1.8
Телекоммуникации 10.7% +0.1% +5.6% 22.0 11.9 3.4 1.7
Потреб. товары длит. пользования 10.5% +4.0% +8.8% 32.8 21.1 9.5 2.1
ИТ 25.9% +9.3% +7.3% 27.8 17.3 8.5 0.4
S&P 500 -5.1% +7.1% 21.4 15.1 3.5 1.9


Динамика индекса S&P 500 с начала 2019 года:

Источник: Bloomberg

2. Отрасль энергоносителей

Все фондовые индексы S&P, соответствующие суб-секторам отрасли энергоносителей, находятся в заметном минусе по отношению к значением на начало года, что во многом объяснимо динамикой цен на нефть.

Отраслевые индексы S&P 500 – суб-секторы отрасли энергоносителей:

* - ВИНК = вертикально-интегрированные нефтегазовые компании
Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА», https://us.spindices.com/indices/equity/sp-500
Суб-сектор Изм. с начала года Изм. за 1 мес. P/E EV/EBITDA P/B Чистый долг/EBITDA
Нефтегаз: оборудование и сервис -49.3% +21.8% 16.7 10.7 1.5
Нефтегаз: разведка и добыча -37.2% +10.5% 8.6 1.3 5.3
Нефтегаз: переработка и сбыт -33.9% +12.1% 13.9 14.7 1.3 15.9
ВИНК * -30.5% +8.5% 19.5 12.3 1.1 1.6
S&P 500 -5.1% +7.1% 21.4 15.1 3.5 1.9


Далее мы отобрали бумаги нефтегазового сектора с положительной разностью ожидаемой доходности “P/E – CAPM” (подробнее об этой методике см. в нашем обзоре от 13.05.19), входящие в индексный список S&P 500.

Компании нефтегазового сектора из индекса S&P 500:

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»
Компания (тикер) Суб-сектор Изм. цены с начала года P/E EV/EBITDA P/B Чистый долг/ EBITDA Разность P/E - CAPM
DIAMONDBACK ENERGY (FANG US) разведка/добыча -48.2% 9.2 12.8 0.7 4.3 3.6%
PHILLIPS 66 (PXS US) переработка/сбыт -32.1% 11.9 35.2 1.8 7.8 3.1%
EOG RESOURCES (EOG US) разведка/добыча -37.7% 10.5 4.2 1.4 0.4 1.7%
PIONEER NATURAL RESOURCES (PXD US) разведка/добыча -36.9% 11.6 4.9 1.3 0.8 1.2%
CABOT OIL & GAS (COG US) разведка/добыча +11.4% 22.1 9.0 4.1 0.9 1.2%
CONOCOPHILLIPS (COP US) разведка/добыча -33.3% 12.1 4.2 1.5 0.6 1.2%
CHEVRON (CVX US) ВИНК -24.3% 15.2 4.6 1.2 0.8 0.5%
WILLIAMS COS (WMB US) хранение/транспортировка -19.4% 16.0 14.4 2.1 6.2 0.5%
SCHLUMBERGER (SLB US) оборудование/ сервис -51.9% 16.6 2.1 2.2 0.4%
KINDER MORGAN (KMI US) хранение/ транспортировка -25.1% 19.0 11.7 1.2 5.2 0.3%
S&P 500 -5.1% 21.4 15.1 3.5 1.9 -




Исходя из значений финансовых мультипликаторов (P/E, EV/EBITDA, P/B) и уровня долговой нагрузки, главными кандидатами на более глубокое исследование в своем секторе выглядят компании EOG Resources (EOG), Pioneer Natural Resources (PXD), ConocoPhillips (COP) и Chevron (CVX). На следующей странице мы приводим более подробные данные по этим четырем компаниям.

Динамика цены нефти Brent ($/баррель)
с начала 2019 года:

Источник: Bloomberg



Нефтегазовый сектор – отдельные эмитенты:

EOG US PXD US COP US CVX US
Цена акции.$ 52.21 95.55 43.35 91.23
MCap, $ млрд. 30.4 15.7 46.5 170.3
Чистый долг, $ млрд. 3.9 2,5 7.7 25.1
EV, $ млрд. 34.3 18.3 54.2 195.4
Балансовая стоимость на акцию, $ 36.89 74.07 29.20 77.09
Выручка, $ млрд. 17.3 9.7 32.6 139.9
EBITDA, $ млрд. 8.1 3.7 13.0 42.4
Чистая прибыль, $ млрд. 2.7 0.8 7.2 2.9
Текущая чистая прибыль
на акцию (EPS), $ 4.98 8.21 3.59 6.00
EPS пять лет назад, $ 4.96 4.45 5.29 9.29
EPS10 лет назад, $ 1.62 0.01 3.11 5.16
P/E 10.5 11.6 12.1 15.2
P/B 1.4 1.3 1.5 1.2
EV/EBITDA 4.2 4.9 4.2 4.6
Див . доходность 2.5% 2.0% 3.5% 5.1%
Чистая прибыль / выручка 15.8% 7.8% 22.1% 2.1%
EPS / B 13.5% 11.1% 12.3% 7.8%
Оборотные активы, $ млрд. 5.3 2.2 16.9 28.3
Краткосрочные обязательства, $ млрд. 4.5 2.5 7.0 26.5
Коэффициент покрытия 1.18 0.88 2.40 1.07

3. Финансовая отрасль

В финансовой отрасли на звание «отстающих» от рынка в целом претендуют диверсифицированные банки и страховые компании, а также региональные банки. С учетом значений сравнительных мультипликаторов P/E и P/B интересным для дальнейшего исследования может оказаться сектор страхования жизни и здоровья – данные по акциям компаний этого сектора, входящим в индексный список S&P 500, мы приводим в таблице ниже.

Отраслевые индексы S&P 500 – суб-секторы финансовой отрасли:

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА», https://us.spindices.com/indices/equity/sp-500
Суб-сектор Изм. с начала года Изм. за 3 мес. Изм. за 1 мес. P/E P/B
Диверсифицированные страховые -32.8% +34.0% +23.6% 10.6 0.6
Диверсифицированные банки -32.6% +17.6% +19.8% 10.5 1.0
Региональные банки -29.0% +34.2% +24.7% 10.2 0.9
Страхование жизни и здоровья -28.5% +41.5% +19.2% 7.0 0.6
Потребительское кредитование -25.0% +26.9% +29.3% 11.4 1.5
Перестрахование -21.7% +18.8% +28.4% 11.6 1.0
Мульти-секторальные холдинги -19.8% +2.1% +7.3% 18.3 1.2
Страхование имущества -14.0% +16.4% +16.2% 12.6 1.4
Управление активами -10.3% +39.5% +12.7% 12.3 1.6
Страховые брокеры -6.7% +15.3% -0.7% 22.0 5.4
Биржи и поставщики данных +5.9% +33.5% +1.5% 30.2 6.0
S&P 500 -5.1% +28.5% +7.1% 21.4 3.5


Компании сектора страхования жизни и здоровья в S&P 500:

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»
Компания (тикер) Изм. с начала года Изм. за 1 мес. P/E P/B Див. дох. Разность P/E - CAPM
UNUM GROUP (UNM US) -41.0% +23.0% 3.6 0.4 5.8% 20.9%
METLIFE INC (MET US) -25.3% +20.0% 6.1 0.6 4.2% 10.1%
AFLAC INC (AFL US) -29.8% +12.5% 8.9 1.1 2.7% 5.9%
LINCOLN NATIONAL (LNC US) -29.2% +27.6% 7.0 0.6 3.3% 5.1%
PRUDENTIAL FIN-L (PRU US) -31.1% +21.9% 9.2 0.5 5.7% 4.1%
PRINCIPAL FIN-L (PFG US) -21.8% +27.1% 9.9 1.0 4.7% 3.9%
GLOBE LIFE INC (GL US) -27.0% +11.8% 13.3 1.4 0.8% 1.9%
S&P 500 -5.1% +7.1% 21.4 3.5 1.9% -

4. Промышленность

Отраслевые индексы S&P 500 – суб-секторы промышленной отрасли:

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА», https://us.spindices.com/indices/equity/sp-500
Суб-сектор Изм. с начала года Изм. за 1 мес. P/E EV/EBITDA P/B Чистый долг/ EBITDA
Пассажирские авиалинии -44.4% +63.2% 8.1 1.8 3.1
Авиационная и оборонная промышленность -22.7% +20.7% 18.8 15.8 4.2 3.4
Управление кадрами -18.3% +14.3% 13.7 13.8 5.3 0.0
Конгломераты -17.3% +17.6% 17.6 14.7 4.1 1.7
Тяж. машиностроение и стройтехника -13.0% +12.8% 12.6 12.0 3.2 0.3
Машиностроение -12.8% +14.5% 15.8 15.0 4.1 1.2
Стройматериалы -11.6% +19.4% 17.2 13.9 3.4 2.6
Электрооборуование -10.3% +14.0% 18.5 15.8 4.2 1.7
Сельхозтехника -10.3% +23.4% 16.0 17.8 4.1 0.6
Грузоперевозки и логистика -9.1% +15.9% 14.3 12.1 5.5 2.6
Строительство -7.7% +16.5% 19.3 10.8 1.7 2.5
Природоохранные сооружения -6.1% +6.8% 25.5 14.0 5.3 2.5
Ж.д. и дорожный транспорт -4.5% +11.5% 19.3 13.3 4.9 2.3
Диверсифицированные услуги -2.7% +13.3% 32.2 22.5 8.6 1.1
Дистрибуция и сбыт -1.8% +9.7% 17.0 10.4 6.0 2.1
Исследования и консалтинг +2.9% +9.7% 45.0 16.7 5.4 4.3
Грузовые автоперевозки +15.0% +12.2% 26.9 14.9 5.9 0.4
S&P 500 -5.1% +7.1% 21.4 15.1 3.5 1.9


Суб-сектор пассажирских авиаперевозок выделяется из всего списка отраслей и суб-секторов масштабами падения в ходе острой фазы кризиса и последующего восстановления – изменения соответствующего индекса отражают повышенную волатильность, связанную с высокими рисками для инвесторов. Мы полагаем, что восстановление прибыльности в этом секторе может занять длительное время, но в справочных целях приводим данные по авиаперевозчикам, акции которых входят в индексный список S&P 500.

Компании сектора пассажирских авиаперевозок из индекса S&P 500:

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»
Компания (тикер) Изм. цены с начала года Изм. цены за 1 мес. P/E EV/EBITDA P/B Чистый долг/ EBITDA Разность P/E - CAPM
DELTA AIR LINES (DAL US) -47.9% +58.7% 5.6 4.7 1.4 2.2 12.6%
ALASKA AIR GROUP (ALK US) -44.3% +47.4% 7.0 5.0 1.3 1.3 8.3%
UNITED AIRLINES (UAL US) -55.7% +95.8% 7.3 5.0 1.2 3.1 7.2%
SOUTHWEST AIRLINES (LUV US) -32.7% +52.2% 10.9 6.1 2.1 0.2 4.6%
AMERICAN AIRLINES (AAL US) -41.8% +84.7% 69.3 14.4 - 11.6 -4.0%
S&P 500 -5.1% +7.1% 21.4 15.1 3.5 1.9 -


В дополнение к списку компаний-авиаперевозчиков мы приводим данные по компаниям из сектора грузовых перевозок и логистики, полагая, что их услуги могут быть востребованными в период пандемии и связанного с ней увеличения доли онлайн-продаж в обороте торговли.

Компании сектора грузоперевозок и логистики из индекса S&P 500:

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»
Компания (тикер) Изм. цены с начала года Изм. цены за 1 мес. P/E EV/EBITDA P/B Чистый долг/ EBITDA Разность P/E - CAPM
FEDEX (FDX US) -11.6% +24.3% 11.6 7.7 1.9 3.3 3.9%
UNITED PARCEL SERVICE (UPS US) -9.8% +16.0% 14.6 10.8 27.8 2.1 3.0%
C.H. ROBINSON WORLDWIDE (CHRW US) -0.1% +7.8% 22.9 14.8 7.0 1.7 1.1%
CSX (CSX US) -3.1% +13.1% 18.4 11.2 4.7 2.3 0.5%
EXPEDITORS INTL WASH (EXPD US) -4.9% +3.7% 23.6 14.4 6.4 -0.9 0.5%
NORFOLK SOUTHERN (NSC US) -8.5% +10.8% 18.4 12.4 3.2 2.4 0.4%
UNION PACIFIC (UNP US) -7.1% +11.0% 20.4 13.1 7.4 2.5 0.4%
HUNT (JB) TRANSPRT SVCS (JBHT US) -0.9% +17.9% 22.6 10.9 5.5 1.0 0.2%
KANSAS CITY SOUTHERN (KSU US) -3.3% +10.7% 23.6 13.1 3.4 2.3 -0.6%
OLD DOMINION FREIGHT LINE (ODFL US) +28.2% +8.8% 32.1 17.6 6.5 -0.3 -1.0%
S&P 500 -5.1% +7.1% 21.4 15.1 3.5 1.9

5. Макро-прогноз

Пока мы готовили наш материал, комитет по открытым рынкам ФРС США (FOMC) и Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) опубликовали обновленные прогнозы по макроэкономическим показателям. Прогнозы предполагают сравнительно длительное восстановление экономики после шока, что контрастирует с динамикой фондового индекса S&P 500, которая соответствует скорее V-образной траектории ВВП.

Медианный прогноз FOMC:

Источник: Bloomberg
Показатели (США) 2020 2021 2022 Долгосрочный тренд
Реальные темпы роста ВВП -6.5% +5.0% +3.5% +1.8%
Уровень безработицы 9.3% 6.5% 5.5% 4.1%
Инфляция (ценовой индекс PCE) 0.8% 1.6% 1.7% 2.0%
Базовая процентная ставка ФРС 0.1% 0.1% 0.1% 2.5%


Прогноз ОЭСР (два сценария в зависимости от повторной вспышки пандемии):

Источник: www.oecd.org
Показатели (США) одна вспышка две вспышки
2020 2021 2020 2021
Реальные темпы роста ВВП -7.3% +4.1% -8.4% +1.9%
Уровень безработицы 11.3% 8.5% 12.9% 11.5%
Инфляция (ценовой индекс PCE) 1.2% 1.5% 1.2% 1.1%