logo
8 800 700 60 07

звонок по России бесплатный

Ростелеком объявил параметры
поглощения Tele2

от 13 ноября 2019 г.

Совет директоров Ростелекома 13.11.19 одобрил сделку консолидации 100% капитала телекоммуникационного оператора Tele2. Мы не готовы оценить потенциальный эффект синергии от слияния двух компаний (больше деталей может появиться в следующем году, когда объединенная компания представит обновленную стратегию) и ставим нашу оценку справедливой стоимости акций Ростелекома на пересмотр. Вместе с тем, мы считаем оправданным сохранение акций компании в долгосрочном портфеле в расчете на эффект синергии и потенциальный рост свободного денежного потока и дивидендов. Наша рекомендация по акциям Ростелекома обоих видов: ДЕРЖАТЬ.

Этапы сделки поглощения Tele2:

  1. Ростелеком обменяет 10% собственных акций, находящихся на балансе ООО «Мобител», на 10% акций Tele2.
  2. Ростелеком проведет допэмиссию обыкновенных акций в количестве не менее 708 млн. шт. по цене 93.21 руб. за акцию (соответствующее решение выносится на собрание акционеров 18.12.19). ВТБ выкупит 708 млн. акций на сумму 66 млрд. руб., которые пойдут на оплату 27.5% акций Tele2.
  3. Ростелеком оплатит 17.5% акций Tele2 денежными средствами, часть из которых будет обеспечена долговым финансированием.

У держателей обыкновенных акций Ростелекома, попавших в реестр акционеров по состоянию на 25.11.19, будет право участия в размещении допэмисии, поэтому итоговая сумма привлеченных средств (см.п. 2 выше) может оказаться больше 66 млрд. руб.

Пресс-релиз: https://www.company.rt.ru/ir/news_calendar/d452841/


Рекомендация:

ао (RTKM): ДЕРЖАТЬ
ап (RTKMP): ДЕРЖАТЬ



Динамика цены акций, ао (5 лет):


Динамика цены акций, ап (5 лет):


Структура сделки (базовый сценарий)

Источник: Ростелеком



Влияние сделки на сравнительные мультипликаторы Ростелекома

Мы попытались оценить влияние консолидации Tele2 на финансовые показатели Ростелекома и значения сравнительных мультипликаторов. Компания пока не дает оценок ожидаемого эффекта синергии, поэтому в своих оценках мы ориентировались на предположение, что положительный эффект синергии будет примерно компенсирован отрицательным эффектом от устранения взаимных продаж между двумя компаниями из консолидированной выручки.

Финансовые показатели Ростелекома:

* - расчет по цене закрытия на МосБирже 12.11.19
Источник: данные Ростелекома, оценки ИФ «ОЛМА»
До сделки После сделки Комментарий
Кол-во выпущенных об. акций, млн. шт. 2 574.9 3 282.9 или более Объем допэмиссии зависит от спроса (базовый сценарий – участие в выкупе только ВТБ)
Доля в Tele2 45% 100%
Выручка, млрд. руб. ~320 463 Зависит от эффекта синергии и объема операций между компаниями
Чистый долг, млрд. руб. 201.6 363 – 384 Зависит от оценки долга Tele2 и от итогов размещения допэмиссии
EBITDA, млрд. руб. 96 – 107 150 – 170 Зависит от эффекта синергии и объема операций между компаниями
Чистый долг / EBITDA 1.9 2.2 – 2.4
Ож. див. за 2019г., руб. на акцию 5.0 5.0
Mcap, млрд. руб. 231 * 290 *
EV/S 1.33 1.41 – 1.67
EV/EBITDA ~4.5 ~4.5


По нашим грубым оценкам, сделка не сильно повлияет на мультипликатор EV/EBITDA по акциями Ростелекома (исходя из текущей рыночной цены акций), однако может привести к повышению значения мультипликатора EV/S до уровней, близких к среднему по рынку (текущее значение EV/S по индексной корзине индекса МосБиржи оценивается в 1.58). Кроме того, консолидация долга Tele2 и привлечение долга для финансирования сделки может увеличить отношение чистого долга к EBITDA до уровня, близкого к 2.5, что усиливает риски для миноритарных акционеров. Резюмируя, мы считаем, что текущие финансовые показатели компаний и параметры сделки не дают оснований для сильных движений по бумагам Ростелекома. Долгосрочный потенциал роста зависит от масштабов синергии, которую компания сможет реализовать после объединения.