logo
8 800 700 60 07

звонок по России бесплатный

Рынок акций США: два подхода к оценке ожидаемой доходности

от 13 мая 2019 г.

Напомним, популярная в академической среде CAPM (capital asset pricing model) связывает ожидаемую доходность по отдельным активам со средней доходностью по рынку в целом через коэффициент «бета»:

E(Ri) = Rf + βi*[E(Rm) – Rf]

где
E(Ri) – ожидаемая доходность i-го актива
Rf - безрисковая ставка
βi - «бета» i-го актива
E(Rm) – ожидаемая доходность по рынку

(1)


Мы ограничили нашу «инвестиционную вселенную» бумагами из фондового индекса S&P 500 и рассчитали для каждой из них ожидаемую доходность в рамках CAPM по формуле (1), использовав следующие вводные:

Rf = текущая доходность к погашению по
10-летним казначейским облигациям США = 2.4%
βi - «бета» по отношению к S&P 500, рассчитанная
Bloomberg (историческое значение)
E(Rm) = 1/ (p/e) по индексу S&P 500 = 5.3%

На практике грубой оценкой консенсус-ожиданий рынка в отношении доходности отдельной бумаги можно считать значение, обратное коэффициенту P/E (цена/прибыль):

E(Ri) = 1/(P/E)

(2)


Мы использовали данные Bloomberg, чтобы рассчитать ожидаемую доходность по каждой из бумаг из индекса S&P 500 по формуле (2). Далее мы сравнили значения ожидаемой доходности, полученные на основании мультипликатора P/E (формула (2)) и в рамках CAPM (формула (1)). Среднее расхождение между двумя значениями составило всего 0.7 п.п., но по отдельным бумагам расхождение оказалось довольно заметным (см. ниже). Чем выше разность (2) – (1), тем выше ожидаемая доходность по бумаге исходя из текущей чистой прибыли в сравнении с доходностью, предполагаемой CAPM.

Мы полагаем, что предложенный подход может быть использован для сужения «круга поиска» при формировании портфеля акций, хотя само по себе расхождение в оценке ожидаемой доходности не дает достаточных оснований для каких-либо рекомендаций. В приложении мы приводим подробные сравнительные данные по компаниям, попавшим в список ТОП-5 (основой для таблицы стал формат, предложенный в книге The Intelligent Investor Б. Грэмом).

ТОП-5 компаний по макс. разнице в оценке ожидаемой доходности:

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»
Компания Тикер MCap, $ млрд. Бета P/E Ож.дох. CAPM
(1)
Ож.дох. E/P
(2)
Разность
(2) – (1)
MICRON TECHNOLOGY MU US 43.1 1.68 3.5 7.3% 28.3% 21.0%
GENERAL MOTORS GM US 53.7 0.96 5.3 5.2% 18.9% 13.7%
HOLLYFRONTIER HFC US 7.5 1.06 6.3 5.5% 15.8% 10.3%
VIACOM VIAB US 12.1 0.87 6.9 4.9% 14.5% 9.6%
MACY’S M US 6.9 0.94 6.9 5.1% 14.5% 9.3%


ТОП-5 компаний по мин. разнице в оценке ожидаемой доходности:

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»
Компания Тикер MCap, $ млрд. Бета P/E Ож.дох. CAPM
(1)
Ож.дох. E/P
(2)
Разность
(2) – (1)
AMAZON.COM AMZN US 930.5 1.43 83.0 6.5% 1.2% -5.3%
SALESFORCE.COM CRM US 123.9 1.36 180.9 6.4% 0.6% -5.8%
ALIGN TECHNOLOGY ALGN US 25.8 1.95 65.4 8.0% 1.5% -6.5%
NETFLIX NFLX US 157.9 1.74 128.9 7.4% 0.8% -6.7%
AMD AMD US 30.2 1.96 109.1 8.1% 0.9% -7.2%

Приложение. Финансовые и сравнительные показатели по компаниям из ТОП-5

S&P 500 MU GM HFC VIAB M
Цена акции.$ 2881 38.94 37.89 43.91 29.25 22.46
MCap, $ млрд. 43.1 53.7 7.5 10.3 6.9
Чистый долг, $ млрд. -2.6 -5.6 1.3 8.5 3.6
EV, $ млрд. 40.5 48.2 8.8 18.9 10.5
Балансовая стоимость на акцию (B), $ 862 31.26 29.12 35.51 19.78 20.93
Выручка, $ млрд. 30.4 147.0 17.7 12.9 25.7
EBITDA, $ млрд. 19.7 18,1 2.1 2.8 2.7
Чистая прибыль, $ млрд. 14.1 8.0 1.1 1.7 1.1
Текущая чистая прибыль на акцию (EPS), $ 11.51 5.53 6.19 4.27 3.56
EPS пять лет назад, $ 1.13 2.38 3.64 4.84 3.86
EPS10 лет назад, $ -2.1 - 2.38 2.72 -11.4
P/E 18.84 3.38 6.85 7.09 6.85 6.31
P/B 3.34 1.25 1.30 1.24 1.48 1.07
EV/EBITDA 13.05 3.05 2.10 5.34 7.46 4.72
Див . доходность 1.9% 0.0% 4.0% 3.0% 2.7% 6.7%
Чистая прибыль / выручка 10.3% 46.5% 5.4% 6.2% 13.3% 4.3%
EPS / B 17.7% 36.8% 19.0% 17.4% 21.6% 17.0%
Оборотные активы, $ млрд. 16.0 75.3 3.3 6.1 7.4
Краткосрочные обязательства, $ млрд. 5.7 82.2 1.2 4.1 5.2
Коэффициент покрытия 1.28 2.79 0.92 1.69 1.50 1.42