logo
8 800 700 60 07

звонок по России бесплатный

Ростелеком: Итоги 2018г.

от 13 марта 2019 г.

Ростелеком (RTKM, RTKMP) 12 марта опубликовал отчетность по международным стандартам за четвертый квартал прошедшего года и полный год. Выручка компании выросла почти на 5%, что оказалось выше как более ранних оценок менеджмента, так и нашего прогноза. Между тем рост капзатрат и операционных расходов (включая расходы, связанные с реализацией госпроектов) негативно отразился на динамике прибыли.

Ростелеком: основные финансовые показатели (млн. руб.):

Источник: данные компании, оценки ИФ «ОЛМА»
Показатель 2018 прогноз ИФ «ОЛМА» 2018 факт Изм. год-к-году
Выручка 317 095 320 239 +4.9%
Операционные расходы 280 150 284 439 +6.4%
Операционная прибыль 36 945 35 800 -5.5%
Чистая прибыль 16 548 14 154 +3.3%
EDITDA 98 900 96 129 +1.7%
Чистый долг 203 337 194 199 +3.5%


Мы обновили нашу оценку справедливой стоимости Ростелекома с учетом финансовых результатов за 2018 год, наши новые целевые цены по обыкновенным и привилегированным акциям компании составляют 101.7 руб. и 81.4 руб. соответственно, рекомендация по обоим видам акций – «ПОКУПАТЬ». Положительное влияние на оценку имели увеличение выручки Ростелекома и повышение мультипликаторов, с которым торгуются компании-аналоги на развивающихся рынках. Оценка не включает потенциальный эффект от консолидации 100% оператора Tele2 на балансе Ростелекома – сделка анонсирована, но детали (включая сумму сделки и сроки) пока не раскрыты. Ориентир по консолидированной выручки после присоединения Tele2, озвученный менеджментом Ростелекома (500 млрд. руб.), позволяет предположить, что сделка может иметь положительное влияние на оценки справедливой стоимости объединенной компании. Вместе с тем, реализация сделки может привести к увеличению долговой нагрузки Ростелекома, уже близкой к уровням, превышение которых может спровоцировать введение дисконта к компаниям-аналогам в оценке (текущее отношение чистого долга к EBITDA Ростелекома составляет 2.0, к OIBDA – 1.9).

Сравнительные показатели

Источники: Bloomberg, данные компаний, оценки ИФ «ОЛМА»
  EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность
Компании-аналоги РФ 1.6 4.2 11.4 1.0%
Компании-аналоги EM 2.1 5.6 14.2 5.0%
Ростелеком 1.2 4.1 14.1 6.9% (ао) / 8.3% (ап)

Ростелеком: оценка Mcap





  АО АП
Целевая цена 101.71 руб. 81.36 руб.
Потенциал роста 40% 36%


Ростелеком, выручка по видам услуг:

Источники: данные компании, оценки ИФ «ОЛМА»
Сегмент Доля в выручке 2017г. Доля в выручке 2018г. Изм. год-к-году
ШПД 23.2% 25.0% +12.9%
Оптовые услуги 25.5% 24.9% +2.3%
Фикс. тел. 25.7% 21.9% -10.8%
Value Added Services (VAS) и облачные услуги 7.5% 11.5% +60.2%
ТВ 9.0% 10.8% +26.0%
Прочее 9.1% 6.0% -30.8%
Итого выручка (млрд. руб.) 305.3 320.2 +4.9%

Выручка 2018г.:



Ростелеком, выручка по видам услуг (млн. руб.):

Источники: данные компании, оценки ИФ «ОЛМА»





Ростелеком, прогнозы менеджмента на 2019г.:

- рост выручки не менее 2.5%
- рост OIBDA не менее 2.5%
-CAPEX 65 – 70 млрд. руб. (не включая госпрограммы с возмещением) против 59 млрд. руб. в 2018г.
- дивиденды не менее 75% FCF, от 50% до 100% чистой прибыли, не менее 5 руб. на акцию (выплаты два раза в год)