logo
8 800 700 60 07

звонок по России бесплатный

Формируем дивидендный портфель

от 21 января 2019 г.

Мы обновили наш прогноз по дивидендам российских компаний, акции которых торгуются на Московской бирже, с учетом промежуточных финансовых результатов и принятой эмитентами дивидендной политики. Все акции мы разделили на три группы по ликвидности (подробнее про коэффициент ILLIQ см. в нашем обзоре): (1) высоколиквидные (ILLIQ<10), (2) второй эшелон (10≤ILLIQ<100) и (3) низколиквидные (ILLIQ≥100). Далее в каждой из групп мы отобрали бумаги с ожидаемой дивидендной доходностью не менее 8% (высоколиквидные), 12% (второй эшелон) и 18% (низколиквидные).

Модельный дивидендный портфель ИФ «ОЛМА»:

Источники: Bloomberg, Московская биржа, СПАРК-Интерфакс, данные компаний, оценки ИФ «ОЛМА»
Компания Тикер Коэфф. ликв-ти ILLIQ Ож. див. 2018, руб. на акцию Пром. див., руб. на акцию Ож. див. дох-ть Ож. див. дох. без пром. див Вес
Сбербанк, ап SBERP 1.82 14.82 8.3% 8.3% 9.0%
Аэрофлот, ао AFLT 1.83 10.47 9.8% 9.8% 9.0%
Северсталь, ао CHMF 1.86 132.0 118.05 13.8% 1.5% 9.0%
Алроса, ао ALRS 2.09 8.91 5.93 8.6% 2.9% 9.0%
Сургутнефтегаз, ап SNGSP 2.77 3.61 8.8% 8.8% 9.0%
НЛМК, ао NLMK 2.87 19.13 17.01 12.6% 1.4% 9.0%
ММК, ао MAGN 3.63 5.01 4.504 11.3% 1.1% 8.0%
ФСК ЕЭС, ао FEES 8.56 0.0152 11.3% 11.3% 8.0%
АФК Система, ао AFKS 11.9 1.19 13.1% 13.1% 4.0%
Башнефть, ап BANEP 22.9 217 11.7% 11.7% 4.0%
МРСК ЦП, ао MRKP 34.1 0.048 17.7% 17.7% 4.0%
Ленэнерго, ап LSNGP 37.2 16.31 17.0% 17.0% 4.0%
Мечел, ап MTLRP 45.0 15.60 15.2% 15.2% 4.0%
Группа ЛСР, ао LSRG 68.4 78 12.6% 12.6% 4.0%
МРСК Волги, ао MRKV 92.6 0.0165 16.1% 16.1% 4.0%
ДЗРД, ап DZRDP н.д. 488 20.6% 20.6% 2.0%
Модельный портфель 14.8 11.9% 8.5% 100%


Модельный портфель: распределение по ликвидности

Модельный портфель: распределение по отраслям



Сбербанк, ап (SBERP)

Проект федерального бюджета на 2019 год предполагает выплату Сбербанком дивидендов в размере не менее 50% чистой прибыли за 2018 год. В своих оценках мы исходим из более консервативной доли выплат в 40% от чистой прибыли по МСФО и предположения увеличения чистой прибыли за год, пропорционального темпам роста прибыли за три квартала (в пределах 10% год-к-году). Наша итоговая оценка ожидаемых дивидендов Сбербанка (14.8 руб. на акцию каждого из видов) подразумевает ожидаемую дивидендную доходность по привилегированным акциям в 8.5%.

Аэрофлот, ао (AFLT)

Мы предполагаем, что Аэрофлот направит на выплату годовых дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО. В своей оценке ожидаемой дивидендной доходности (9.6%) мы учитываем только прибыль первых трех кварталов года. Четвертый квартал – традиционно слабый для Аэрофлота, и нашу оценку в данном случае нельзя признать консервативной (впрочем, даже если компания получит в четвертом квартале убыток в пределах 4 млрд. руб., ожидаемая дивидендная доходность по ее акциям снизится до 8%, что все еще дает им право на место в модельном дивидендом портфеле).

Северсталь, ао (CHMF)

Соотношение «Чистый долг/EBITDA» Северстали остается заметно ниже 1.0, что подразумевает направление 100% свободного денежного потока (FCF) по МСФО на выплату дивидендов в соответствии с принятой компанией дивидендной политикой. Мы приняли консервативное предположение о сохранении FCF в четвертом квартале 2018 года на уровне 4 кв. 2017 года, что подразумевает годовые дивиденды в размере 132 руб. на акцию, из которых компания выплатила 118 руб. в виде промежуточных дивидендов в течение года.

Алроса, ао (ALRS)

Мы прогнозируем годовые дивиденды корпорации Алроса в размере 70% свободного денежного потока (FCF), что соответствует нижней границе, установленной дивидендной политикой компании. Наш прогноз в отношении FCF Алросы консервативен, поскольку предполагает рост на 37% год-к-году, в то время как темпы роста за первые три квартал 2018 года составили более 47% год-к-году.

Сургутнефтегаз, ап (SNGSP)

Мы попытались инкорпорировать в прогноз по чистой прибыли Сургутнефтегаза за 2018 год влияние двух противоположных факторов – снижения цен на нефть и укрепления доллара США к российскому рублю во втором полугодии 2018 года по отношению ко второму полугодию 2017 года. Наша итоговая оценка ожидаемой годовой чистой прибыли компании составляет 555.7 млрд. руб., что в сочетании с предположением сохранения доли чистой прибыли, направляемой на дивиденды по привилегированным акциям, дает оценку ожидаемых дивидендов в размере 3.61 руб. на акцию. Прогноз в данном случае выглядит менее надежным, чем по другим высоколиквидным бумагам, поскольку Сургутнефтегаз публикует консолидированную отчетность лишь за полугодия.

НЛМК, ао (NLMK)

Дивидендная политика НЛМК предписывает выплату дивидендов в диапазоне (при текущем уровне долговой нагрузки) от 50% свободного денежного потока (FCF) до 50% чистой прибыли по МСФО. Однако дивидендные выплаты по итогам 2017 года составили почти 70% от чистой прибыли компании, и мы ожидаем сохранения этой пропорции в отношении выплат из прибыли за 2018 год, что в сочетании с нашим (консервативным) прогнозом по чистой прибыли компании дает ожидаемые годовые дивиденды в размере 19.1 руб. на акцию, из которых 17.0 руб. были выплачены ранее в форме промежуточных дивидендов.

ММК, ао (MAGN)

ММК направил весь свободный денежный поток (FCF) за первые девять месяцев 2018 года на выплату промежуточных дивидендов. Приняв за основу консервативную оценку FCF за четвертый квартал, мы ожидаем годовых дивидендов в размере чуть более 5 руб. на акцию (включая промежуточные дивиденды 4.5 руб. на акцию).

ФСК ЕЭС, ао (FEES)

Обновленная дивидендная политика ФСК ЕЭС предполагает выплату в виде дивидендов 50% от максимальной из двух величин: скорректированной чистой прибыли по РСБУ и по МСФО, однако в целях сохранения консервативности оценки в своем прогнозе мы предполагаем сохранение доли выплат на уровне 25% от чистой прибыли по МСФО.

АФК Система, ао (AFKS)

По итогам 2017 года АФК Система получила убыток, что привело к снижению дивидендов. Однако размер чистой прибыли компании за первые девять месяцев 2018 года, по нашим оценкам, позволяет ей выполнить требование дивидендной политики и выплатить дивиденды не менее 1.19 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности более 13%. Продажа пакета акций Детского мира (DSKY), ожидаемая в течение ближайших месяцев, будет способствовать выполнению целей АФК Система по уровню долговой нагрузки, что позволит возобновить выплату дивидендов в полном объеме.

Башнефть, ап (BANEP)

Наш прогноз по дивидендам Башнефти предполагает чистую прибыль (МСФО) в четвертом квартале 2018 года без изменений к четвертому кварталу 2017 года и снижение доли дивидендных выплат до 25% чистой прибыли, предусмотренных дивидендной политикой компании. Прогноз можно считать консервативным как в части чистой прибыли, так и в части ее доли, направляемой на дивиденды (из прибыли 2017 года на дивиденды было направлено 38%).

МРСК Центра и Приволжья, ао (MRKP)

МРСК Центра и Приволжья по итогам трех кварталов 2018 года увеличила чистую прибыль по МСФО на 26% год-к-году. Наш консервативный прогноз предполагает рост чистой прибыли по итогам года на 18% и сохранение доли дивидендных выплат на уровне 40% от чистой прибыли, что дает оценку ожидаемой дивидендной доходности почти в 18%.

Ленэнерго, ап (LSNGP)

Дивидендная политика Ленэнерго предполагает выплату 10% чистой прибыли в виде дивидендов по привилегированным акциям. Чистая прибыль компании за первые девять месяцев 2018 году выросла на 48% год-к-году, в свой прогноз по дивидендам мы закладываем консервативную оценку темпов роста прибыли на 10% по итогам года, что подразумевает ожидаемые дивиденды в размере 16.3 руб. на привилегированную акцию.

Мечел, ап (MTLRP)

В своем прогнозе по дивидендам Мечела мы исходим из ожиданий сокращения чистой прибыли по итогам года на 6% (в то время как за три квартала прибыль почти не изменилась год-к-году) и сохранения доли прибыли, направляемой на дивиденды по привилегированным акциям. Надо заметить, что высокая долговая нагрузка остается источником повышенного риска для акционеров Мечела, но отношение чистого долга к EBITDA постепенно снижается (снижение с 6.2 на конец 2017 года до 6.0 в третьем квартале 2018 года по расчетам Bloomberg).

Группа ЛСР (LSRG)

Дивидендная политика Группы ЛСР предполагает выплату не менее 20% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов, однако фактические выплаты в последние годы были существенно выше. Судя по размеру дивидендов за прошедшие несколько лет, совет директоров компании стремится к «сглаживанию» потока дивидендных платежей в сравнении с динамикой чистой прибыли. В качестве оценки ожидаемых дивидендов за 2018 год мы предлагаем 78 руб. на акцию – уровень дивидендов, не менявшийся в предыдущие четыре года. Рост чистой прибыли по МСФО на 71% год-к-году по итогам первого полугодия 2018 года позволяет предположить, что по итогам года компания получит достаточную прибыль, чтобы обеспечить выплаты дивидендов на уровне прошлых лет.

МРСК Волги, ао (MRKV)

МРСК Волги по итогам трех кварталов 2018 года увеличила чистую прибыль по МСФО на 19% год-к-году. Наш консервативный прогноз предполагает рост чистой прибыли по итогам года на 11% и сохранение доли дивидендных выплат на уровне 50% от чистой прибыли, что дает оценку ожидаемой дивидендной доходности в 16%.

Донской завод радиодеталей, ап (DZRDP)

Устав ДЗРД предполагает дивиденды на привилегированную акцию в размере десяти процентов годовой чистой прибыли, деленных на количество акций, соответствующее 25% уставного капитала. Мы заложили в прогноз по дивидендам компании сокращение чистой прибыли на 5% год-к-году, что соответствует динамике чистой прибыли за первые три квартала 2018 года. В прошлом году совет директоров компании рекомендовал годовые дивиденды (из прибыли за 2017 год) по привилегированным акциям в размере, предусмотренном уставом, но общим собранием акционеров решение о выплате дивидендов не было одобрено. Мы относим акции ДЗРД к сегменту низколиквидных, а прогноз ожидаемых дивидендов по ним – к наименее надежным. Тем не менее, мы считаем допустимым включить акции компании в модельный дивидендный портфель с небольшим весом.