logo
8 800 700 60 07

звонок по России бесплатный

Рынок акций США: усиление обороны

от 16 июля 2018 г.

«Уплощение» кривой доходностей казначейских облигаций США (сокращение спреда по доходности между долгосрочными и краткосрочными облигациями), перспективы ужесточения денежной политики в США и Европе, а также угроза эскалации «торговых войн» формируют среду, неблагоприятную для восходящего тренда на рынке акций США. В своих рекомендациях по акциям американских компаний мы по-прежнему отдаем предпочтение бумагам, которые могут сыграть роль «защитных» в случае коррекции вниз по индексу S&P 500. На этот раз мы применили чуть более жесткие критерии отбора в части коэффициента beta с целью снижения beta по списку рекомендаций в среднем («побочным эффектом» также стало снижение среднего отношения чистого долга к EBITDA компаний из нашего списка).

Обновленный список рекомендаций по рынку акций США:

* - коэффициент Beta, рассчитанный по периодам снижения по S&P500
Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»
Компания Тикер MCap, $ млрд. EV/EBITDA Чистый долг / EBITDA Див.
дох-ть
Beta Beta minus*
Ford Motor F US 44 2.5 -0.9 5.56% 0.85 0.72
The Gap GPS US 11 5.9 -0.1 3.3% -0.19 0.50
Raytheon RTN US 57 14.1 0.5 1.7% 0.59 -0.01
Alaska Air Group ALK US 8 5.8 0.6 2.1% 0.88 0.50
Newmont Mining NEM US 20 8.6 0.4 1.5% 0.84 0.34
Среднее 28 7.4 0.1 2.8% 0.59 0.41
Индекс S&P 500 13.5 1.5 1.9%


Наш метод отбора перспективных бумаг остался прежним (см. наш предыдущий обзор), за исключением более жестких критериев отсева по коэффициентам beta и beta minus (пороговые значения 0.9 вместо 1.0). В качестве итогового списка рекомендаций мы предлагаем топ-5 бумаг из списка, отсортированного по значению коэффициента DVD, за исключением акций Humana (HUM US), темпы роста по которым с начала года (+26%) и за прошедшие три года (+114%) несопоставимы с темпами роста финансовых показателей.

История рекомендаций: средняя доходность в сравнении с S&P 500

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»



Приложение 1. Ford Motor

Цена акций Ford Motor с начала года понизилась почти на 10%, с начала июня – на 4%. Снижение во многом отражает опасения инвесторов, связанные с динамикой продаж автомобилей в Китае. Объем продаж автомобилей Ford в КНР за первое полугодие сократился на 25% год-к-году, что во многом объясняется устаревшим модельным рядом. Мы допускаем, что рынок, помимо прочего, переоценивает влияние введенных Китаем пошлин на автомобили американской сборки – доля автомобилей, собираемых в США и продаваемых в Китае, в продажах Ford по итогам 2017г. составила всего 1.2% (в натуральном выражении). Мы считаем, что высокая дивидендная доходность по акциям Ford в сочетании с устойчивой финансовой позицией (отрицательный чистый долг) оправдывают сохранение бумаг компании в списке рекомендаций, даже с учетом возможного сокращения продаж.

Динамика продаж:

Динамика цены акций:

Фин. показатели – темпы изменения:

2017г. 1 кв 2018г.
год-к-году
Выручка +3.3% +7.2%
EBITDA -25% -7.4%
Чистая прибыль -9.1% +10.9%

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA
Ford Motor (F US) 0.20 2.5 6.7 5.5% -0.9
S&P500 Automobiles&Components 0.45 3.9 7.4 4.0% 0.0

Дивидендные выплаты:

Приложение 2. The Gap

The Gap – оператор сетей магазинов розничной торговли с основным фокусом на сегменте одежды. Компания продает одежду брендов Gap, Banana Republic и Old Navy. Большая часть продукции разрабатывается самой компанией, но производится внешними производителями.

Компания обладает устойчивой финансовой позицией (отрицательный чистый долг) и стабильно выплачивает дивиденды (выплаты раз в квартал). Финансовый год компания закрывает по состоянию на начало февраля, в текущем году квартальные выплаты дивидендов были увеличены впервые за четыре года, что повысило ожидаемую дивидендную доходность по акциям The Gap до 3.3%.

Доля брендов в выручке:

Динамика цены акций:

Фин. показатели – темпы изменения:

2018г. Изм. г/г
Выручка $15.5 млрд +2.2%
EBITDA $2.0 млрд. +1.6%
Чистая прибыль $860 млн. +6.6%
Чистый долг -$534 млн. -13.6%

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA
The Gap (GPS) 0.70 5.6 13.3 3.3% -0.1
S&P 500 Consumer Discretionary 2.15 13.8 25.9 1.2% 1.6

Дивидендные выплаты:

География продаж (доля в выручке):

Приложение 3. Raytheon

Raytheon – один из крупнейших в США подрядчиков оборонной отрасли. Компания поставляет и обслуживает системы наведения и навигации, ракетные и разведывательные комплексы, радары и т.п. Компания также поставляет решения для гражданских заказчиков, но основная доля выручки приходится на правительство США (Минобороны, ФБР, NASA).

Акции Raytheon (в отличие от большинства других бумаг из нашего списка рекомендаций) нельзя отнести к категории “value stocks” : значения сравнительных мультипликаторов по ним – выше среднего по отрасли, а дивидендная доходность – ниже. Однако мы считаем, что эти бумаги обладают «защитным» свойством в виде низкого значения коэффициента beta и стабильных финансовых показателей, не зависящих от динамики потребительского спроса.

Долговая нагрузка:

Динамика цены акций:

Фин. показатели – темпы изменения:

2017г. Изм. г/г
Выручка $25.3 млрд +5.1%
EBITDA $3.9 млрд. +7.0%
Чистая прибыль $2.2 млрд. +6.4%
Чистый долг $1.6 млрд. -14.6%

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA
Raytheon (RTN) 2.32 14.3 24.4 1.7% 0.6
S&P 500 Industrials 2.05 13.0 19.4 2.0% 1.8

Дивидендные выплаты:

Структура выручки:

Приложение 4. Alaska Air Group

Alaska Air Group входит в шестерку крупнейших авиаперевозчиков Северной Америки по количеству располагаемых кресло-миль (Available Seat Miles, ASM) и объемам пассажирских перевозок. Мы считаем, что компания имеет потенциал увеличения дивидендов в долгосрочной перспективе за счет улучшения рентабельности и снижения долговой нагрузки. В первом квартале текущего года, по данным Bloomberg, Alaska Air увеличила количество располагаемых кресло-миль на 7.5% - заметно больше, чем более крупные конкуренты. Вместе с тем, наблюдавшийся в текущем году рост цен на нефть создает риски увеличения издержек авиаперевозчиков.

Операционные показатели:

Динамика цены акций:

Фин. показатели – темпы изменения:

2017г. Изм. г/г
Выручка $7.9 млрд. +33.8%
EBITDA $1.7 млрд. -4.0%
Чистая прибыль $823 млн. -9.7%
Чистый долг $948 млн. -31.5%

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA
Alaska Air Gorup (ALK) 1.05 5.6 10.6 2.1% 0.6
Dow Jones Transportation Average 1.55 8.7 17.8 1.5% 2.1

Дивидендные выплаты:



Авиаперевозчики Северной Америки, перевозки в млрд. пассажиро-миль:

Приложение 5. Newmont Mining

Как и ранее, мы включаем акции Newmont Mining в наш список рекомендуемых бумаг из-за низких значений коэффициентов beta и beta minus. Сокращение чистого долга Newmont Mining мы относим к факторам потенциального роста свободного денежного потока и увеличения дивидендных выплат.

В начале июля компания досрочно запустила коммерческое производство золота на проекте расширения рудника Twin Creeks в штате Невада, что, как ожидается, будет иметь благоприятное влияние на показатели рентабельности.

Дивиденды и выручка, $ на акцию:

Динамика цены акций:

Фин. показатели (2017г.):

Выручка $7.3 млрд. +9.5% г/г
EBITDA 2.6 $млрд. +3.4% г/г
Чистая прибыль 773 $млн. +136% г/г
FCF 1.5 $млрд. -11.4% г/г
Чистый долг 744 $млн. -59% г/г

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA
Newmont Mining (NEM) 2.89 8.4 24.2 1.5% 0.4
S&P 500 Gold 2.89 8.4 24.4 1.2% 0.7

Долговая нагрузка:



Крупнейшие золотодобывающие компании мира (производство в 2017г., млн. тройских унций):