logo
8 800 700 60 07

звонок по России бесплатный

Рынок акций США: продолжаем поиск «защитных» бумаг

от 18 июня 2018 г.

Снижение премии по акциям США в сравнении с облигациями, на наш взгляд, создает предпосылки для коррекции вниз на рынке акций в среднесрочной перспективе (подробнее – см. наш обзор), что побуждает нас принять более консервативный подход к формированию рекомендаций по рынку акций США. Мы исследовали, какие из акций, входящих в фондовый индекс S&P 500, могли бы сыграть роль «защитных» в случае коррекции вниз на рынке в целом (подробности ниже). Результатом нашей работы на данном этапе стала замена акций ExxonMobil (XOM US) и Campbell Soup (CPB) на акции Newmont Mining (NEM US) в списке рекомендаций. Для инвесторов, готовых к более радикальной ребалансировке портфеля, ниже (в приложении 1) мы приводим расширенный список акций, которые, по нашим оценкам, могут претендовать на роль «защитных» в случае коррекции вниз по индексу S&P500.

Обновленный список рекомендаций по рынку акций США:

* - коэффициент Beta, рассчитанный по периодам снижения по S&P500
Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»
Компания Тикер MCap, $ млрд. EV/EBITDA Чистый долг / EBITDA Див.
дох-ть
Beta Beta minus*
AT&T T US 243 7.1 2.3 6.0% 0.77 0.62
General Motors GM US 62 2.3 -0.1 3.5% 1.07 0.92
Ford Motor F US 47 2.9 -0.9 5.1% 1.02 0.75
Newmont Mining NEM US 20 8.4 0.3 1.5% 0.49 0.25
Omnicom OMC US 17 7.9 1.0 3.2% 0.67 0.42
Среднее 78 5.7 0.6 3.8% 0.8 0.6
Индекс S&P 500 13.5 1.5 1.9%


За прошедшие примерно два месяца, прошедших с момента нашего предыдущего обновления списка рекомендаций на рынке акций США, акции из нашего списка показали среднюю доходность 3.3%. На этот раз наш список оказался слабее рынка, во многом из-за падения по бумагам Campbell Soup (CPB US), которые мы вынуждены исключить из списка рекомендаций из-за существенного роста долговой нагрузки.

Справочно: список рекомендаций от 09.04.18:

* - изменение цены + дивиденды
Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»
Компания Тикер Закрытие 09.04.18 Закрытие 15.06.18 Дивиденды за период 09.04.18 – 15.06.18 ($ на акцию) Доходность за период 09.04.18 – 15.06.18 *
ExxonMobil XOM US 74.87 80.66 0.82 +8.8%
AT&T T US 35.17 33.15 -5.7%
General Motors GM US 37.83 43.91 0.38 +17.1%
Ford Motor F US 11.25 11.88 0.15 +6.9%
Omnicom OMC US 71.62 75.42 0.6 +6.1%
Campbell Soup CPB US 43.26 37.1 0.35 -13.4%
Среднее +3.3%
Индекс S&P 500 2613 п. 2779 п. +6.4%

Приложение 1. Методология и список «защитных» бумаг

На первом этапе отбора мы задались вопросом – какие из акций, входящих в индексную корзину S&P500, оказывались наиболее устойчивыми в периоды коррекции вниз по индексу? За прошедшие двадцать лет мы насчитали 14 кварталов, по итогам которых индекс S&P500 закрывался в минусе. Мы отобрали акции, которые оказались лучше рынка (по динамике изменения цены) более чем в десяти кварталах из 14-ти. Далее, мы удалили из полученного списка бумаги, которые удовлетворяют любому из условий:

  • (1) отношение чистого долга к EBITDA > 2
  • (2) EV/EBITDA > 12
  • (3) Дивидендная доходность <1%
  • (4) Beta minus (коэффициент Beta, рассчитанный только по периодам с негативным изменением S&P500 > 1.0

В итоге мы получили следующий список бумаг, претендующих на роль «защитных»:

Компания Тикер MCap, $ млрд. EV/EBITDA Чистый долг / EBITDA Див.
дох-ть
Beta Beta minus*
Walmart WMT US 250 10.6 1.0 2.5% 0.73 0.92
Walgreens Boots Alliance WBA US 62 11.2 1.6 2.4% 0.84 0.83
TJX Cos TJX US 59 10.5 -0.2 1.6% 0.69 0.38
Target TGT US 42 7.2 1.5 3.3% 0.75 0.51
Newmont Mining NEM US 21 8.4 0.3 1.5% 0.49 0.25
Hormel Foods HRL US 19 11.2 0.4 2.1% 0.66 0.68


Далее, мы приняли решение исключить из рассмотрения акции TJX (TJX US) и Target (TGT US). Хотя эти компании выглядят сравнительно привлекательными по формальным фундаментальным критериям, динамика их цен делает их кандидатами на фиксацию прибыли в случае реализации сценария коррекции вниз на рынке акций в целом: акции TJX (TJX US) с начала года подорожали на 23%, Target (TGT US) – на 20%.

На следующем этапе мы объединили полученный выше список с нашим предыдущим списком рекомендаций и рассчитали коэффициент, аналогичный коэффициенту DVD, представленному в нашем предыдущем обзоре, со следующими весами учитываемых показателей:

  • (1) Чистый долг / EBITDA – 30%
  • (2) Beta minus – 30%
  • (3) EV/EBITDA – 20%
  • (4) Дивидендная доходность – 20%

Компания Тикер DVD
Ford Motor F US 0.74
Newmont Mining NEM US 0.61
Omnicom OMC US 0.60
AT&T T US 0.58
General Motors GM US 0.56
Campbell Soup CPB US 0.44
Hormel Foods HRL US 0.39
ExxonMobil XOM US 0.32
Walmart WBA US 0.29
Walgreens Boots Alliance WMT US 0.29


В качестве итогового списка рекомендаций мы предлагаем первые пять бумаг из списка, отсортированного по значению коэффициента DVD, что подразумевает замену в списке рекомендаций акций ExxonMobil (XOM US) и Campbell Soup (CPB US) на акции Newmont Mining (NEM US).


Приложение 2. AT&T

Акции AT&T с начала года подешевели на 14%, что во многом объясняется опасениями инвесторов, связанными с ожиданиями сделки по слиянию с корпорацией Time Warner, официально объявленной на прошедшей неделе. Как полагают эксперты Bloomberg, сделка может привести к заметному усилению долговой нагрузки компании (повышение коэффициента «чистый долг / EBITDA»). В прошлые годы компания уже нарастила долг в целях крупных приобретений, включая покупку DirectTV за $65 млрд. в 2015 году. Мы согласны с выводами Bloomberg в целом, но считаем, что предполагаемое увеличение долговой нагрузки AT&T не приведет к снижению дивидендных выплат. Мы считаем текущую дивидендную доходность по бумагам AT&T достаточно привлекательной, чтобы включить их в список рекомендаций на рынке акций США.

Долговая нагрузка AT&T
(без учета возможной сделки с Time Warner):

Динамика цены акций:

Фин. показатели – темпы изменения:

2017г. 1 кв 2018г.
год-к-году
Выручка -0.2% -3.4%
EBITDA -2.7% -1.0%
Чистая прибыль +6.3% +36.8%
Чистый долг -3.3% -3.5%

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA
AT&T (T US) 2.0 7.1 12.9 6.0% 2.3
S&P500 Telecom Services Sector 2.2 7.0 12.8 5.7% 2.7

Дивидендные выплаты:

Приложение 3. General Motors

В 2017 году концерн GM продемонстрировал снижение продаж автомобилей в натуральном выражении, но сумел в значительной мере компенсировать снижение выручки за счет альтернативных направлений бизнеса. Несмотря на возможную стагнацию на автомобильном рынке, текущие финансовые показатели (включая отрицательный чистый долг) позволяют говорить о комфортном положении компании в отношении поддержания неизменного уровня дивидендных выплат.

Динамика продаж:

Динамика цены акций:

Фин. показатели – темпы изменения:

2017г. 1 кв 2018г.
год-к-году
Выручка -2.4% -3.1%
EBITDA +13.0% -5.5%
Чистая прибыль +6.6% -24%

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA
General Motors (GM US) 0.44 2.3 6.4 3.5% -0.1
S&P500 Automobiles&Components 0.48 4.1 8.1 3.6% 0.0

Дивидендные выплаты:

Приложение 4. Ford Motor

Финансовый профиль Ford Motor в чем-то близок к GM – отрицательный чистый долг и стагнирующие продажи автомобилей в натуральном выражении. Акции Ford торгуются с высокой дивидендной доходностью, но дивидендная политика компании менее предсказуема, поскольку часть дивидендов приходится на дополнительные ежегодные выплаты (“special cash”), размер которых в некоторые годы достигал почти 30% от совокупных годовых дивидендов.

Динамика продаж:

Динамика цены акций:

Фин. показатели – темпы изменения:

2017г. 1 кв 2018г.
год-к-году
Выручка +3.3% +7.2%
EBITDA -25% -7.4%
Чистая прибыль -9.1% +10.9%

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA
Ford Motor (F US) 0.23 2.9 7.3 5.1% -0.9
S&P500 Automobiles&Components 0.48 4.1 8.1 3.6% 0.0

Дивидендные выплаты:

Приложение 5. Newmont Mining

Newmont Mining – вторая компания в мире по объемам производства золота. За последние несколько лет компания существенно сократила чистый долг, что позволило ей увеличить выплаты акционерам в виде дивидендов. Квартальные дивиденды Newmont Mining за последний квартал составляли $0.14 на акцию, что подразумевает рост на 180% год-к-году. Однако причина включения бумаг Newmont Mining в наш список рекомендаций – не в дивидендах, а в «защитном» свойстве золотодобывающего сектора в периоды роста волатильности на рынке акций. Так, значение коэффициента Beta по акциям Newmont Mining составляет 0.49, Beta minus – 0.25, что обеспечивает эмитенту место в списке 20 компаний с самым низким значением Beta minus из индекса S&P500.

Дивиденды и выручка, $ на акцию:

Динамика цены акций:

Фин. показатели (2017г.):

Выручка 7.3 $млрд. +9.5% г/г
EBITDA 2.6 $млрд. +3.4% г/г
Чистая прибыль 773 $млрд. +136% г/г
FCF 1.5 $млрд. -11.4% г/г
Чистый долг 744 $млрд. -59% г/г

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA
Newmont Mining (NEM) 3.0 8.4 25.3 1.5% 0.3
S&P 500 Gold 3.0 8.7 25.3 1.1% 0.7

Долговая нагрузка:


Крупнейшие золотодобывающие компании мира (производство в 2017г., млн. тройских унций):

Источник: World Gold Council, Mining.com

Приложение 6. Omnicom

Omnicom оказывает услуги в сфере маркетинга и рекламы и объединяет таких крупных представителей рекламной индустрии как BBDO Worldwide, DDB Worldwide и TBWA Worldwide. Более 60% выручки группа получает в Америке, 29% - в странах Европы, Ближнего Востока и Африки, 11% - в странах Азиатско- Тихоокеанского региона.

Рост чистого долга Omicom в первом квартале текущего года мы не считаем критическим фактором. Во-первых, долговая нагрузка остается на комфортном в сравнении с рынком в среднем уровне. Во-вторых, в прошлые годы на четвертый квартал приходилось заметное сокращение долга – фактор сезонности позволяет ожидать сокращения относительной долговой нагрузки в течение года.

Дивиденды и чистая прибыль, $ на акцию:

Динамика цены акций:

Фин. показатели – темпы изменения:

2017г. 1 кв 2018г.
год-к-году
Выручка -0.9% +1.2%
EBITDA +1.7% +0.5%
Чистая прибыль +4.5% +4.1%
Чистый долг -38% +5.4%

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA
Omnicom (OMC) 1.3 7.9 14.3 3.2% 1.0
S&P 500 Advertising Sub Industry 1.3 8.8 15.0 3.2% 1.3

Долговая нагрузка Omnicom:

Основные игроки индустрии рекламы и маркетинга:

Компания Выручка, $ млрд.
WPP PLC (Великобритания) 16,7
Omnicom Group (США) 15,3
Hakahodo DY (Япония) 11,6
DKSH Holding AG (Швейцария) 11,2
Publicis Groupe (Франция) 10,8