logo
8 800 700 60 07

звонок по России бесплатный

Рынок акций США: value vs низкая бета

от 16 февраля 2018 г.

Резкий рост волатильности на фондовом рынке США, наблюдавшийся в первой половине февраля, привел к пересмотру оценок перспектив рынка глобальными инвесторами. Так, Emerging Portfolio Fund Research сообщает о существенном оттоке капитала из фондов акций в фонды денежного рынка, о переходе инвестфондов в «деньги» свидетельствует и регулярное исследование Bank of America Merrill Lynch. Бумаги из нашего декабрьского списка рекомендаций на рынке акций США оказались в среднем сравнительно устойчивыми к влиянию негативных факторов. Тем не менее, мы считаем необходимым внести изменения в наш подход к формированию списка рекомендаций с учетом изменения ситуации на рынке.

В условиях повышенной волатильности усиливаются риски коррекции вниз на рынке акций США в целом, и востребованными могут оказаться бумаги с низким коэффициентом бета. Наш анализ показывает, что большинство акций с низкой бетой торгуются с фундаментальными мультипликаторами выше среднего по рынку. Соответственно, инвесторам приходится икать компромисс между низкой бетой («защитные» бумаги) и высоким потенциалом роста (“value”). Мы попытались сбалансировать наш список рекомендуемых акций на рынке США, включив в него бумаги с низкой бетой и сохранив бумаги с высокой дивидендной доходностью.

Обновленный список рекомендаций по рынку акций США:

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»
Компания Тикер MCap, $ млрд. EV/EBITDA Чистый долг / EBITDA Див. дох-ть Beta
ExxonMobil XOM US 323.8 12.07 1.19 4.0% 0.91
AT&T T US 223.3 7.46 2.51 5.4% 0.70
Procter&Gamble PG US 205.0 13.43 1.13 3.4% 0.61
General Motors GM US 58.9 2.43 -0.27 3.5% 1.23
Ford Motor F US 42.5 6.57 -0.78 5.7% 1.28
FirstEnergy FE US 14.0 7.73 4.75 4.6% 0.66
Среднее 144.6 8.3 1.4 4.4% 0.90
Индекс S&P 500 13.2 1.5 1.9% -

Справочно: список рекомендаций от 21.12.17:

* - изменение цены + дивиденды
Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»
Компания Тикер Закрытие 21.12.17 Закрытие 15.02.18 Дивиденды за период
21.12 - 15.02 ($ на акцию)
Доходность за период
21.12 - 15.02*
Beta
ExxonMobil XOM US 83.85 76.21 0.77 -8.2% 0.91
AT&T T US 38.88 37.00 0.5 -3.5% 0.70
Intel INTC US 46.76 45.92 0.3 -1.2% 1.19
Cisco Systems CSCO US 38.53 44.08 0.29 +15.2% 1.12
General Motors GM US 42.16 41.85 0 -0.7% 1.23
Ford Motor F US 12.63 10.76 0.28 -12.6% 1.28
Kohl's KSS US 53.47 65.15 0 +21.8% 1.45
Fluor Corp. FLR US 51.26 57.85 0 +12.9% 1.53
Среднее +3.0% 1.18
Индекс S&P 500 +1.7%

Ниже в приложениях мы приводим краткие сведения о компаниях, впервые включенных в наш список рекомендаций.

Следует добавить, что инициатива Д. Трампа по инвестициям в размере $1.5 трлн. (из них $200 млрд. – из федерального бюджета) в инфраструктурные проекты, в случае реализации, может стать фактором роста по бумагам компаний, связанных с инфраструктурным строительством. Кроме того, проект бюджета предполагает рост расходов на оборону, что привлекает внимание инвесторов к бумагам компаний соответствующего сектора. Мы не включили в список рекомендаций акции инфраструктурных и оборонных компаний из-за их высокой беты, но приводим их список в Приложении 3.

Приложение 1. Procter&Gamble

Производитель потребительских продуктов Procter&Gamble (PG US) отличается стабильностью дивидендных выплат. В последние годы компания испытывала сокращение выручки и EBITDA, однако показатели прошедших четырех кварталов позволяют говорить о возможности улучшения динамики. Procter&Gamble стабильно увеличивает долю выручки в США, что может иметь благоприятный эффект в условиях реализации налоговой реформы Д. Трампа.

Одним из оснований для включения акций P&G в наш список рекомендация является низкое значение коэффициента бета, что (в сочетании со сравнительно высокой дивидендной доходностью) позволяет рассматривать их как «защитные» бумаги в период повышенной волатильности на рынке.

Дивиденды, $ на акцию:

Динамика цены акций:

Фин. показатели (2017г.):

Выручка 65.0 $млрд. -0.4% г/г
EBITDA 11.7 $млрд. -33.4% г/г
Чистая прибыль 6.8 $млрд. -34.5% г/г
Чистый долг 16.4 $млрд. -4.6% г/г
Доля зарубежной выручки 55% +1 п.п.

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA
Procter&Gamble 3.5 13.4 20.6 3.4% 1.1
S&P 500 Consumer Staples Index 1.6 13.7 21.0 2.9% 1.9

Структура выручки по регионам:

Доля выручки в США:

Приложение 2. FirstEnergy

FirstEnergy (FE US) – холдинговая компания, объединяющая активы в секторах электроэнергетики, производства и транспортировки нефти и газа, а также услуг в сфере энергетики. Высокую долговую нагрузку компании следует отнести к факторам риска для инвесторов. Между тем дивидендная политика FirstEnergy стабильна и предсказуема: в течение прошедших четырех лет компания выплачивала ежеквартальные дивиденды в размере $0.36 на акцию, что предполагает дивидендную доходность 4.4%. Всю выручку компания получает в США.

Динамика фин. показателей:

Динамика цены акций:

Фин. показатели (прошедшие 12 мес.):

Выручка 13.9 $млрд. -5.3% г/г
EBITDA 4.7 $млрд. -0.6% г/г
Чистая прибыль 1.4 $млрд. +38% г/г
Чистый долг 22.3 $млрд. +2.3% г/г

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA
FirstEnergy 2.6 7.7 10.6 4.6% 4.7
S&P 500 Utilities Index 3.5 11.9 17.6 3.7% 5.3

Динамика операционных показателей:




Ранее FirstEnergy сообщала о планах сокращения своего присутствия в низкорентабельном и обремененном долгами сегменте генерации. В январе текущего года вышли сообщения о продаже генерирующих активов FirstEnergy инвестиционным фондам на сумму $2.5 млрд. Средства от сделки планируется направить на сокращение долга и финансирование инвестиций. Сделка благоприятна для миноритариев FirstEnergy, поскольку устраняет необходимость в размещении дополнительных акций для финансирования инвестпрограммы до 2020 года. Кроме того, выход из генерирующего бизнеса может сделать совокупный денежный поток FistEnergy более стабильным.

Приложение 3. Инфраструктурное строительство и оборонный комплекс

Мы отобрали акции компаний, которые потенциально (прямо или косвенно) могут стать бенефициарами увеличения бюджетных расходов на оборону и реализации программы госинвестиций в инфраструктурные проекты в США. В наш список вошли акции из индекса S&P 500 соответствующие следующим критериями: отношение чистого долга к EBITDA менее 2, дивидендная доходность выше 1%, EV/EBITDA<15, EV/S<4. Надо заметить, что темпы роста цены акций большинства компаний из списка заметно превосходят темпы роста по индексу S&P 500 в последние годы, что заставляет предположить, что благоприятные перспективы во многом уже учтены в их оценке рынком. Впрочем, мы считаем допустимым включение этих бумаг в широкий диверсифицированный портфель инвесторами с высокой склонностью к принятию риска.

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»
Компания Тикер MCap, $ млрд. EV/EBITDA Чистый долг / EBITDA Див.
дох-ть
Beta Изм. цены с начала 2016г.
Honeywell HON US 112.4 14.47 0.85 1.8% 1.05 +49%
Caterpillar CAT US 90.6 12.53 0.08 2.5% 1.28 +135%
Deere&Co DE US 51.5 8.52 -0.40 1.5% 0.96 +119%
Cummins CMI US 27.5 9.78 0.15 2.5% 1.41 +88%
Paccar PCAR US 24.0 6.27 -1.11 3.2% 1.36 +46%
Nucor NUE US 20.2 8.93 1.07 2.4% 1.60 +63%
WW Grainger GWW US 15.4 11.52 1.34 1.9% 1.04 +33%
Huntington Ingalls Industries HII US 10.6 10.32 0.71 1.0% 1.08 +101%
Fluor FLR US 7.9 10.97 -0.76 1.5% 1.53 +23%
Индекс S&P 500 13.2 1.5 1.9% - +34%